主粮：宠物经济核心赛道，长期有望量价齐升。据派读大数据发布的《中国宠物行业白皮书》，近年来宠物市场规模稳定提升，2024年达3002亿元，同比+7%，从支出结构上看，主粮为宠物经济的核心赛道，支出占比36%。展望未来，我们认为宠物主粮有望保持稳定增长，考虑1）到量：：家庭规模小型化背景下，养宠能够满足个人陪伴需求；2）价：越来越多的宠物主将宠物视为家庭成员，为消费升级打下基础，单只宠物支出有望稳定提升。
产品：烘焙粮快速增长，精细化喂养大势所趋。据宠物食品联盟，根据形态的不同，宠物主粮可以划分为干粮和湿粮，其中干粮包括膨化粮、烘焙粮、风干粮、冻干粮等，湿粮则包括主食罐头、鲜食等。整体来看，宠物主粮沿着高端化、精细化的趋势发展：1）膨化粮工艺成熟、价格低、为市场主流，但湿粮、烘焙粮等赛道快速增长，带动主粮消费持续升级；2）宠主对普通主粮的偏好同比有所下降，而对年龄段专用粮、特殊功能粮、处方粮的偏好度同比有所上升，“精细化”养宠趋势仍在延续。
渠道：淘系仍为主粮主战场，抖音快速崛起。据派读大数据《2025年中国宠物食品消费报告》，宠物主粮购买渠道相对稳定，57.7%的宠物主选择线上购买，29.8%的宠物选择线上与线下全渠道购买，线上仍然是宠物主的首选。线上渠道中，2025年淘宝、京东、天猫分别占比54.7%、37.8%、31.5%，抖音、拼多多、小红书占比分别为30.1%、15.3%、13.6%，淘系电商仍为主流，抖音快速提升。
竞争格局：国产品牌表现亮眼，进口替代持续进行。外资品牌主要占据高端价格带（60元/斤及以上），如爱肯拿、渴望、ZIWI等品牌，而中端（15-30元/斤）与低端（15元/斤及以下）主粮以国产品牌为主。近年来，国产品牌持续推出中高端猫粮满足消费者升级需求，在做到营养成分不输外资品牌的情况下，价格更加亲民，持续对外资品牌形成替代。据派读大数据，在猫主粮中，2024年中国消费者44%没有明确品牌偏好，35%的偏好中国品牌，同比+7pct；在犬主人中，44%的没有明确品牌偏好，33%的偏好中国品牌，同比+6pct。
投资建议：我们认主粮作为宠物经济核心赛道，精细化喂养大势所趋，长期有望量价齐升。同时国产品牌持续推出中高端猫粮满足消费者升级需求，进口替代持续进行，建议关注国产宠物食品头部公司。
风险提示：1）食物安全风险；2）原材料价格波动风险；3）行业竞争加剧风险。
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转自平安证券股份有限公司 研究员：张晋溢/王星云
